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中国金融创新和科技论坛·第一分论坛


主题演讲

 

陈伟忠(同济大学现代金融研究所):

    首先我很高兴,今天能够来这边跟大家一块切磋金融创新的问题。

    首先感谢学会邀请我参加这个会。

    今天我也是临时得到通知,说要有一个发言,所以临时准备了一下,我主要想谈的就
是说,关于金融产品创新的一个方面吧。我从我个人的理解来讲,金融产品创新,从以前
来看的话,大概有这样两种基本的方式:

    一种叫合约创新。

    就是通过创造一个新的合约来创造一个新的金融产品。包括我们现在搞的理财产品,
包括前几年推出来的像可转债、权证等,这其实是新的金融交易合约。

    我今天要讲的可能是第二种,另外一种叫组合创新。

    也就是说,通过把现有的金融资产按照某种特定的规则加以组合,而产生一种新的金融产品。所以在这个地方,我今天讲的主要就是关于金融产品创新中指数化的问题。

    这里面讲到金融产品创新指数化的问题,主要是基于这样的考虑。就是说金融产品首先要有几个基本的功能:

    一个基本功能是要实现风险和收益的某种匹配。

    因为金融产品最终是要卖给投资者,或者说要有人来买的话,就特别看重风险和收益的匹配问题。任何一个金融产品都要实现这种匹配。

    另外一个就是这种产品业绩,也就是作为投资者角度来讲,我购买这种产品,将来能够得到什么样的一种回报,也就是它的投资业绩必须具有一种客观的评价标准。这个问题就涉及到我们目前国内银行开辟的各种理财产品。

    我们现在国内银行开出的很多理财产品都讲一个词,投资者问收益是多少?预期收益率 5 %。然后投资者就被蒙在鼓里了,不知道什么是预期收益。投资者一开始不明白,以为预期就是实际,经过几次之后就知道,预期不等于实际。他就想知道能够得到多少,但是又不能向投资者承诺多少,因为不允许。所以在创新过程当中,会遇到这样一个问题,就是你让投资者怎么来评判你这个产品未来的绩效,包括风险。 这是一个问题。

    一个好的金融产品,必须具有一个客观的评价标准。

    再一个基本功能,就是对于投资者来说,是非常方便的能够进行交易,这个也很重要。如果说你不方便,交易起来很复杂,那么这个也不行。

    最后一个,我想就是说要满足不同类型市场参与者的需要。这主要就是在不同的市场里面,投资者的要求不一样,比如说在美国的投资者,中国的产品能不能满足美国投资者的要求,或者美国的产品能不能满足中国投资者的要求。

    其实在金融产品创新过程当中,要同时具备这四个方面难度是相当大的。所以说,解决其中的三个问题,我觉得可以通过指数化的方式来实现。

    一个就是风险和收益之间的匹配,这一点可以通过指数化的方式来实现。

    客观的业绩评价标准,这个通过指数化是最容易实现的。通俗的讲, 就是钉住某一个市场指数或者说与某个市场指数挂钩,这种类型的产品,最大的好处就是具有一个客观的评价标准。因为一个价格指数通常来讲在市场上存在的时间都比较长,它有大量的历史数据可供参考。虽然说历史不能代表未来,刚才华老师也讲了重点在未来。但是在我们不知道未来的时候,我们只有看他的过去和现在,没有别的办法。如果我们知道未来,我们当然可以扔掉过去和现在。但是在很多情况下我们不知道未来,所以如果说有指数的话,客观的评价标准基本上就解决了。

    另外指数化也能够满足方便投资者的投资的要求,这就是指数基金。

    所以说,指数化投资,或者说产品创新的指数化,应该说是近一二十年来,国际上金融产品创新的一个主流方向。

    所以关于这个指数化,我就顺便讲几句。一个就是说,指数化的金融创新不是那么容易的事情。为什么在 50 年以前没有出现,为什么现在开始出现,主要就是因为它依赖于一系列的,一个庞大的群体的一个市场价格指数,这个价格指数不仅仅是在金融市场,包括所有市场上的价格指数,甚至包括通货膨胀指数,包括失业指数,包括房地产投资基金指数,包括对冲基金指数等等,建立在这样的基础上。然后要有普遍接受指数化的投资理念。现在还在争论,到底指数化投资是不是一个好的投资策略。

    还有一个需要一个基础,就是指数化的金融产品,这个就是我们讲的,金融产品创新,要朝指数化方向发展,要开发出一系列的指数化产品。也就是跟踪某个指数,或者挂钩某个指数,或者说是联动。

    所有这些,在这样一系列的基础之上,当然,要有那么多指数的话,还需要一个指数编制技术的发展,这个也一个基础的东西。在美国,现在因为已经有比较一个庞大的指数体系,所以开发指数化产品相对来讲比较容易。中国毕竟还年轻,所以指数的体系还不够全面。最近中证指数公司、新华富时指数公司,还有其他交易所相关部门,都在着力开发新的指数。我想利用现有的指数,我们可以先把某些金融产品,以指数为基础的这样一些金融产品开发出来。

    开发这种指数化的金融产品,一个经济基础是要求社会上接受指数化投资的这样一种理念。好在中国的金融市场发展这么些年,一部分投资者已经开始意识到了要战胜市场的困难性。所以开始转向低风险偏好的指数化投资。所以现在指数基金等等这些产品还是比较受欢迎的。

    我觉得今后,还有一个可以做的,就是部分的跟指数挂钩的这样一种产品。特别是理财产品,也就是说建立在指数基金和无风险资产之上的一种特殊的资产组合。通过这样一种权重的调整,就可以适应不同偏好风险投资者的不同的要求,这样就可以搞出一个系列。

    除了挂钩证券市场股票指数以外,还可以挂钩其他的一些指数,比如市现在房地产价格指数也陆陆续续出来了,通胀指数也出来了,像这些指数都陆陆续续可以挂钩。

    通过指数化的策略,可以构造出更加高效的资产组合,提供给投资者。包括把一些特殊性的投资,比如说房地产投资作为长期投资是一种很好的方式,但是它有一个致命的弊端就是流动性很差,有没有可能搞一个房地产价格指数基金,然后在这个基础上开发一些产品,把它纳入到股票指数基金和无风险资产这样的一个投资组合当中去,这种产品的创造肯定会比单纯的股票指数基金有更好的表现。这是我讲的一个方向。

    另外,指数化产品对投资者的吸引力更高。其中一个主要原因是,指数化投资比传统的投资,比如炒股,成本更低。这样通过降低成本,对时间投入的要求也低,对信息成本投入的要求也低,通过这样两种降低成本的方式,来增加金融产品的吸引力。

    再一个,通过指数化产品,可以提高市场的吸引力。也就是说,举一个例子来讲,最近我们 QDII 要逐渐开展起来了,也就是说,中国人也要开始投资境外的金融资产。首先面临的一个问题就是,我投资境外的什么资产?我投资哪个?我是投资美国通用的公司股票?还是投资美国政府的债券?还是投资什么?这就是面临这样一个问题。这个问题,我估计大概今年下半年到明年上半年之间,大家都会意识到这个问题。一旦 QDII 开了以后,中国人要出去投资的话,首先一个问题就是面临资产选择的问题。

    我想比较好的选择,就是投资外国的指数基金,这是一个比较好的办法。所以说有指数产品以后,可以提高整个市场的吸引力。作为外国投资者,并不了解每一家公司以及市场的特征,所以他们往往是投资一个组合,广泛分散化的一个组合。所以像中国的指数基金推出来以后,其实对外国投资者来讲,也是一个好事,他能够更加容易地进入中国的市场,其实在中国的指数基金推出来之前,在外国已经有关于中国的指数基金了,是在美国挂牌,或者在新加坡挂牌的。

    所以我想,通过开发指数化的产品,可以提高市场对投资者的吸引力。所以我想,对于今后发展指数化产品的几点建议:

    第一个,应该尽快增加各种价格指数的品种,这是一个目前迫切需要做的事情,所以要推进指数编制的产业化,或者说商业化。

    再一个,要增加更多的指数化投资工具。也就是说要鼓励金融机构,包括在座的各位银行业人士,要朝这个方向多做努力,开发指数化的金融产品。还有要发展固定资产收益证券的指数化产品,目前我们国内还没有。

    第三个要积极开展指数衍生工具的开发。包括我们正在酝酿准备推出的指数期货的产品。将来在指数期货的基础上,进一步开发,比如说指数权证,指数期权等一系列的衍生产品。这样就可以多样化我们的指数化工具。

    再一个,也就是建议的第三方面,是关于投资者培育的。

    我刚才讲了一个基础,就是投资者必须接受和用户指数化投资这样一种理念,这个是需要教育的。

    我曾经在多个场合讲这个问题,但是有不少投资者对这个事情不以为然,他说你让我参与股票市场,只赚个市场平均收益,这个我不干,很多是想获得暴利。美国人经过一百多年的经验教训以后,现在做回指数化。我们是不是也要步美国人一百多年的后尘,弄到头破血流以后再开始做指数化?在作为普通投资者、大众投资者,你有多大的可能战胜市场?这个当然是实践出真知,让他们实践是最好的办法,但是这个太慢。所以要通过教育来培育这方面的投资者。包括金融媒体,包括各项金融机构,在开发指数化金融产品的同时,也应该加强对投资者的教育。

    这三方面一块下手的话,我相信一定可以推动我们国家的金融产品的创新。

    我今天就说这些。谢谢!

 

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