本报记者 牛娟娟 来源：金融时报

　　随着7月份的来临，2014年经济也行程过半。市场在总结盘点上半年经济金融运行情况的同时，也对下半年宏观调控给予了更多关注。“应该说对下半年经济金融形势的复杂性还是不容忽视，这就需要宏观调控继续灵活、前瞻地加以应对。”国泰君安固定收益部研究主管周文渊在接受本报记者采访时表示。

　　回顾今年上半年，“货币政策”无疑是经济界的热词之一，其操作的灵活和屡屡展现出的创新思路也受到各方认可。那么，下半年货币政策操作将呈现哪些特征？对此，接受记者采访的专家和市场人士普遍预计，在宏观审慎框架下，货币政策将保持稳健基调不变，维持稳中偏松，全面放松货币政策的可能性很小。

　　“首先，由于我国经济增长仍处在合理区间，就业状况相对平稳，放松货币政策的政策依据不足；其次，为实现经济中长期控风险、去杠杆，防止金融泡沫在部分领域再度膨胀的政策目标，货币政策也不能全面放松；再次，货币政策全面放松可能造成通货泛滥，且不利于支持经济结构调整。”采访中，交通银行首席经济学家连平分析了货币政策继续维持稳健基调不变的主要原因。

　　“在我看来，下半年更多的将是一个注重政策落实的平台期。”来自工行的宏观分析师也持上述观点，预计管理层将继续采取灵活、定向、创新性的操作方式，但频率较上半年会降低，适当增加信贷投放，增加特定领域信贷能力将是“主旋律”。

　　对于具体的工具选择，连平认为，目前贷款利率基本实现市场化，贷款基准利率的政策工具作用已大为削弱，下调贷款基准利率对商业银行下调贷款利率的指导作用较为有限，对降低社会融资成本的效果并不明确。在新的货币政策市场化传导机制尚未形成的情况下，对存贷款基准利率的调整会较为谨慎，年内降息的可能性不大。

　　在存款准备金率方面，全面降低法定存款准备金率会增加银行可用资金，但全局性宽松不利于稳健货币政策的稳定性和连续性，会降低经济调结构的效果。资金很可能继续流向房地产和地方融资平台等潜在风险比较大的领域，因为这些领域能承受更高的融资成本；而“三农”、小微企业等薄弱环节仍较难得到充分的资金支持。在存款形势依然偏紧、存贷比体制尚存的情况下，降准对信贷投放的支持作用相对有限。

　　“下半年货币政策在保持稳健基调连续性和稳定性的前提下，建设市场条件下新型货币调控工具、推动监管政策落地执行、完善金融市场产品是中央银行实现政策目标的重要抓手。”连平表示。

　　具体看，7月11日银监会《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》的出台，“栅栏”原则以及理财产品之间“不得相互交易”的限制将有利于促使理财产品回归其“理财”属性，同时也将对商业银行吸收一般存款构成积极影响。此外，据权威媒体报道，我国利率市场化进程有望在两年内实现，在此过程中，各类金融产品合规程度逐步提高。对于央行而言，一方面将与监管机构协力推动监管政策落地执行；另一方面也将协力完善我国金融市场产品。如较快推出企业、个人大额存单，完善金融市场产品有利于商业银行存款吸纳正常化，回归常态，降低贷款发放的政策和计息成本，从而从多角度实现降低实体经济融资成本的货币政策目的。

　　连平还认为，央行“新型”基础货币投放工具——抵押补充贷款（PSL，全称初译为Pledged Supplementary Lending），下半年有望较快推出，这将为中央银行在市场化条件下确定和引导中期政策利率提供政策工具。抵押补充贷款（PSL）的定义与期限和再贷款比较类似，将对再贷款形成较好的补充和一定程度的替代，也将提高我国央行货币政策的市场化程度。相关货币工具的推出将有助于解决贷款利率市场化后央行对中长端利率调控困难的问题。

　　“下半年，在货币政策操作和执行中，加快金融改革将继续成为政策落实和推进的切入点。”兴业银行首席经济学家鲁政委称，“很显然，利率市场化改革的步伐将继续向前，相关配套措施也将继续完善。同时，预计上半年以来一直使用的结构性政策还将继续，这或将成为贯穿今年全年货币政策操作的一个特点。”