张环 来源：金融时报

　　分析人士担忧，在地缘政治危机、油价持续下行以及国内通胀高企、经济内生动力缺乏等因素影响下，俄罗斯经济将长期处于“外忧内困”之中。因此，“卢布保卫战”很可能长期化，演变成一场“负多胜少”的拉锯战。

　　3月以来，受俄乌冲突和美欧制裁的影响，俄罗斯遭遇大规模资本外逃，在经济呈现下滑趋势的同时，本币卢布也大幅贬值。为稳定卢布汇率，俄罗斯就此打响“卢布保卫战”。但从这大半年的市场表现看，俄央行频繁干预汇市的做法并未达到预期效果。相反，卢布仍在贬值。本周四，受国际油价下跌的影响，卢布汇率再次“决堤”，兑一揽子货币汇率日跌0.15%，至46.43，创历史新低，也跌破了央行设置的外汇交易底线。要知道俄央行仅在上周就豪掷了79亿美元来缓解卢布的弱势，21日又再次动用1300万美元。事实证明，市场对此并不“买账”。分析人士担忧，在地缘政治危机、油价持续下行以及国内通胀高企、经济内生动力缺乏等因素影响下，俄罗斯经济将长期处于“外忧内困”之中。因此，“卢布保卫战”很可能长期化，演变成一场“负多胜少”的拉锯战。

　　近期，全球外汇市场风波不断，先是美元指数接连走低，带动非美货币全线反弹，后有卢布汇率跌破历史新低。但与“美元走弱仅限于短期”的基本判断不同的是，市场对卢布的前景几乎均不看好。大多数预测认为，目前的行情还未触底。无情的现实让俄央行大半年以来的种种努力一笔勾销。

　　除了大幅上调基准利率以减少资本外逃之外，俄央行向市场大幅抛售美元，试图用干预手段提振卢布汇率。“卢布保卫战”刚一开启，就有分析称，这将是一场异常艰难的战役，俄乌政治危机持续冲击着俄罗斯金融市场，脆弱的经济也在经历考验，俄罗斯将在“保货币”和“保经济”之间作出艰难的抉择。

　　数据显示，3月初以来，俄央行一直频繁出入外汇市场，大手笔进行外汇干预。仅以本月的记录来看，该行曾在短短10天内投入了60亿美元。截至目前，该行只有10月22日一天未干预外汇走势。据粗略估计，俄央行在10月累计使用了143.5亿美元干预汇市，均未能阻止卢布的跌势。今年以来，卢布已贬值约20%。俄央行行长纳比乌琳娜近期表示，如果市场继续对抗卢布，央行“也不会有办法制止它们”。在一些分析人士看来，俄央行高层的此番言论在流露出无奈之余也间接承认了央行无法扭转卢布汇价的事实，即宣告“卢布保卫战”失败。

　　那么，卢布为何暴跌，为何在巨额资金注入下仍然颓势不改？

　　分析普遍认为，有三大原因致使卢布大幅贬值。首先，地缘政治危机是直接导火索。在3月危机爆发以前，虽然俄罗斯经济已现颓势，卢布汇率承压，但一切尚在央行的掌控之中。然而，突如其来的俄乌边境争端不仅将冲突双方置于险境，也将美国、欧盟牵涉其中。在美欧联合制裁下，俄罗斯从金融到能源，再到军工，甚至是俄私人企业都深受打击，大量资金外逃，对本币稳定构成冲击。其次，作为近期导致卢布加速贬值的另一大因素，全球油价的下跌也难逃其咎。目前，国际油价已刷新四年新低，且在供过于求的局面下，油价行情很难在中短期逆转。这令人不免担心俄罗斯，这个主要依靠能源出口为生存手段的国家，能否在内忧外困中挺住。据悉，随着油价下跌，市场看空卢布，其下跌的负面效应甚至掩盖了俄罗斯从乌克兰撤军的正面消息。

　　若将前两大因素视为卢布贬值的短期市场因素外，一国货币的长期走势更多地是由其经济基本面而决定。然而，近两年的俄罗斯经济可谓“多灾多难”。2013年，新兴经济体在增速普遍下滑之时，坐拥石油、天然气等资源优势的“金砖国家”俄罗斯也面临着同样的问题，2013年GDP增速从2012年的3.4%直落至1.3%，这是自2008年全球金融危机以来的最差表现。按照俄官方的解释，俄经济遭受需求疲软和出口以及国内投资活动下降的打击，这使得经济发展目标无法达到普京总统设定的5%的目标。此外，2013年对经济的最大拖累是公用事业单位和建筑行业，两个曾在2012年创出增长记录的领域分别萎缩1.6%和2.4%。目前看来，在多重利空下，2014年的GDP增速能否保持1.3%都存在很大悬念，包括国际货币基金组织（IMF）等机构已经预言俄罗斯两年之内不会有增长。国际评级机构穆迪也已将俄罗斯主权债务评级降至Baa2，展望为负面。眼下，国内经济缺乏内生动力的问题依然严峻，且政策层并未商讨出一个有效的解决方案。与此同时，俄罗斯还面临着较大的通胀压力，它又与卢布贬值已经互为因果。

　　分析人士预计，尽管眼前局面相当被动，但俄央行依然不会袖手旁观，在必要时还会采取干预手段，力图引导市场对于卢布的预期。当然，虽然外界并不看好“卢布保卫战”的效果，但作为世界第四大外汇储备国，俄罗斯拥有超过4500亿美元的外汇储备，应该具备足够的储备量来应对汇市波动。另据俄新社报道，G20各国财长和央行行长曾在华盛顿讨论过取消对俄罗斯制裁的可能性，欧盟成员国或在10月末讨论取消对俄制裁，这一方面预示着外围环境改善有利于卢布汇率的反弹，同时也表明俄罗斯希望寻求制裁的取消来改善出口和资金流出的风险，为俄经济带来一些正面刺激。