来源：基金网

　　债券市场今年以来的频频下跌，让一度风光的债券型基金业绩跌落神坛。数据显示，截至11月4日，可比的68只纯债基金今年以来平均收益率仅为2.64%，罕见地低于同期货币基金的平均收益率3.3%，让众多债基投资人跌破眼镜。

　　但债市跌至目前位置，是否意味着债基建仓机会来临呢？万家基金固定收益部总监、万家市政纯债定期开放债基拟任基金经理朱虹认为，债券市场的投资逻辑发生了变化，如果银行的非标资产增加速度没有降低，那么未来债券市场难有系统性投资机会。朱虹进一步指出，未来债券市场的投资会呈现明显的行业分化特征，在系统性机会难觅的同时会呈现结构性行情，包括城投债在内的市政债券投资将迎来较好的投资机会。

　　重构投资逻辑

　　在基金经理眼里，导致今年债券市场跌跌不休的“元凶”，来自于银行等机构投资者的风险偏好发生明显变化。

　　朱虹指出，在利率市朝的背景下，加上银监会8号文的出台，作为债券市场投资主力的银行改变了策略，提供竞争性收益，从而降低收益率相对较低的债券资产和低息贷款，这对整个债券市场造成了极大的冲击，也是债券内在收益率不断上升的根本原因。她强调，今年以来债券市场的整体投资逻辑发生了很大的变化，其利率传导机制也发生了改变。由于投资壁垒逐渐消除，利率市朝导致不同市场间风险利率水平逐步趋于一致，在债券内在收益率和非标资产收益率尚存在较大差距、银行对非标资产的需求尚未得到满足之前，很难看到债券市场明显的系统性投资机会。

　　不过，在信诚年年有余定期开放债基拟任基金经理王国强眼里，经过二、三季度的市场调整后，无论是继续持有或再度认购，目前都是债市价值配置良机。他认为，从债基类型而言，定期开放债基保留了封闭债基收益较高的封闭运作模式，同时兼顾较高流动性，可有效助力投资者及时分享债市收益，在目前的债市环境下是较好的投资品种。

　　在分化中淘金

　　在缺乏系统性投资机会的背景下，债基投资的“钱景”将落在对个券价值的深度挖掘上。

　　朱虹表示，从三季报可以发现，目前行业分化相当严重，一些此前表现较差的行业至今仍未有显著改善，因此，未来债基的投资将会出现明显分化，优质债券将会得到投资者的极大追捧。“以市政债券为例，一方面，在中国目前的经济环境下，地方政府自主负债将成为趋势，市政债券板块的发展空间极大，不仅是城投债，未来包括公路、水务、建筑工程等一些可能参与城市建设主体的债券都将面世；另一方面，相较于难以达成共识的产业债，市政债的信用主要来自于地方政府的产业结构、税收结构、土地出让收入、贷款以及其他融资政策，信用基础显然比普通产业债要高，‘刚性兑付’的底气也更足，在目前的经济环境下更容易获得投资者的信任。”朱虹说。

　　某基金经理则指出，在挖掘行业及板块债券投资价值的同时，也需要提防外部评级再度下调的风险。他表示，虽然债券市场已经经历过一波评级下调，但随着行业分化的日渐明显，一些境况更加糟糕的行业债券可能会再度遭受一波评级下调，这将对此类债券的市场价格造成不利冲击。