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来源：21世纪经济报道
12月25日，全国社保基金理事会、国家开发银行及中信信托等在京签署额度50亿元的合作协议。开行联手社保基金会将通过信托公司，在支持基础设施和民生领域重大项目建设上开展合作，以落实贯彻中央“保增长、扩内需、调结构”决策。
此前在12月份上旬，开行已经猛发金融债券1221亿元，在完成年初发行计划6800亿元基础上，净增发900亿元。
国海证券固定收益研究中心研究员杨永光等人认为，开行发债量飙升主要原因是开行年底贷款激增。11月份中央提出4万亿扩大内需计划后，开行在短短20天内完成了600亿元扩大内需增贷计划。
半月发债1200亿元
就在12月16日挂牌前半个月，开行密集发债5期共1221亿元。其中，21期债券220亿元为3年期债券，12月3日发行，追加发101.2亿；第22期300亿元于12日发行，为3年期债券；23和25期债券各300亿元，于15日发行，期限分别为10年和2年。
从期限看，这些债券以中期为主。对于第23期的10年期长债，发行者向投资人提供了提前回售的选择：可在三年到期时向发行人全部或部分回售该债券(回售价格为100元/百元面值)，或继续持有该债券至2018年12月15日(到期日)。如投资人选择继续持有本期债券，则后七年的债券票面利率在前三年票面利率的基础上加点，具体加点幅度另行通知。
杨永光认为，在利率下调周期中，发债成本很低，而且目前市场资金充裕，发行比较顺利。但投资人并不看好长期债券，开行做出上述分段设计，一方面满足了承销商的偏好要求，同时又实现了自己长期融资的目的。他分析，由于开行转型，明年发债可能受到影响，从整个债券市场行情看，明年发行利率虽然还有可能下降，但变数很大，开行金融债“晚发不如早发”。
中金公司一位分析师称，开行12月份这几期债券的发行利率都高于二级市场同期债券利率，大约高10－15BP。但他认为这不是因为受开行转型债券风险权重变化的影响，而是开行有意向承销商让利。
一位大行金融市场部副总表达了相似观点。“毕竟还有两年过渡期，而且即便到2010年，国家也会采取一定措施保证开行发债平稳过渡”。
杨永光认为，开行转型肯定会对其明年发债产生影响，他估计明年开行7年期以上的债券收益率将面临飙升，发债量将会有所下降。在此情况下，农发行、进出口行的政策性金融债将成为抢手货更受市场追捧。2009年政策性金融债将供不应求，与国债的利差有望由目前40BP左右下降至20-30BP的区间。
联手社保基金放贷
上述人士认为，12月份开行发债量激增同其近几个月贷款增加有关。
11月3日，国务院常务会议部署了当前金融促进经济发展的10大措施，并提出追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元。
11月16日，国开行制定了《关于贯彻落实中央“扩大内需，促进经济增长”各项政策措施的实施意见》，要求分行在风险可控的基础上扩大放贷规模，开辟“绿色通道”，加快贷款发放进度，加大对促进经济增长的支持力度。国开行在足额完成新增信贷规模的基础上，又从原有信贷规模中调剂逾100亿元，在短短20天里向保障性安居工程、农村基础设施、铁路公路和机场、医疗文化教育事业、生态环境建设、自主创新和结构调整等六大领域和地震灾后重建发放贷款超过700亿元。
12月25日，全国社保基金理事会、国开行及有关信托公司在京签署合作协议。社保基金会和开发银行将通过信托公司，在支持基础设施和民生领域重大项目建设上开展合作，额度50亿元。
国开行有关人士表示，这是社保基金会和开发银行积极贯彻中央经济工作会议精神，落实中央“保增长、扩内需、调结构”决策部署的重要举措。
根据协议，社保基金会和开发银行将通过华润深国投信托有限公司、中信信托有限责任公司、中海信托股份有限公司、北京国际信托有限公司、中诚信托有限责任公司，联手支持海南洋浦开发区、西安棚户区改造、武汉城建、重庆高速公路和沈阳地铁等基础设施和民生领域重点项目建设。
全国社保基金会理事长戴相龙、副理事长王忠民，国家开发银行董事长陈元、行长蒋超良等出席签字仪式。
云南信托一位资深人士分析，两机构之所以通过信托公司向项目放贷，主要是因为在现行法律框架下，社保基金不能直接对外做贷款或股权投资，要做该业务须通过信托形式完成。
具体的做法是：社保基金将资金委托给信托公司托管，双方可共同成立一个资金信托，并约定将资金用于某一具体项目。
还有一种可能是因为项目还款存在先后次序安排，比如要求项目先还清社保基金的投资，而后再还开行贷款。
这实际上是开行为社保基金的投资进行了担保，这种安排只有通过信托方能完成。
他认为，开行、社保基金和五家信托公司合作的模式有两种可能：一是社保基金将资金交由信托公司、开行贷款和信托资金共同投资于项目。二是社保基金和开行共同将资金交由信托公司，委托其对项目进行投资。他认为前一种可能性比较大。当然如前所述，两者在接受还贷存在次序安排也有可能。
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