桂浩明

最近几个月来，央行接而连三地在金融市场上施以重拳：先是在4月底提高了贷款利率0.27个百分点；后又从5月份起加大了公开市场操作的力度，最近两周连续发行了2000亿元的巨额票据；而最近的动作则是提高商业银行的法定准备金率。所有这一切，都被市场认为是在推行紧缩型的货币政策。

应该说，今年以来，固定资产贷款增加很快，货币投放量居高不下，加上外贸顺差继续扩大，国内通胀有抬头的趋势，所以理论界一直在呼吁央行采取措施，紧缩银根，控制流动性。从4月份开始，央行也确实连续采取了不少措施。可以说，在最近一段时期内，紧缩成为央行行为的主基调。

毫无疑问，这些措施对市场是有较大影响的。就以这次提高准备金率来说，虽然幅度只有0.5个百分点，但实施起来，可以导致约1500亿元的银行资金以存款准备金的形式回流央行。如果银行的资金乘数是4，那么就相当于在整个金融市场上收缩货币供应6000亿元。这不是一个小数字，对于经济运行会有不小的影响。

在国际上，央行提高准备金率，一般被认为是其三大货币政策工具中威力比较大的一种，虽然这次只提高了0.5个百分点，提高以后的准备金率也不过8％，距离历史上调控比较严厉时的15％还相差不少，但是在现在的经济背景下，其作用，特别是透过其作用所发出的政策信号，还是很令人关注的。此消息披露以后，债券市场出现了较大回落，说明这一措施已经开始发挥作用。

那么，这种紧缩政策对股市又会产生什么影响呢？从广义来说，紧缩将导致经济增长的放缓，这当然不利于股市；但是，紧缩又会对通胀产生抑制作用，这有利于股市。因此，如果从宏观上来说，其作用是中性的。作为紧缩的直接结果，就是商业银行的放贷能力会受影响。但是大家也都清楚，现在境内商业银行贷款是不能用于买卖股票的，在理论上银行资金不能直接流入股市。因此，这种紧缩并不会直接导致股市资金流出，这和债市资金的流出是完全不同的。

从现在来看，信贷紧缩以后，受影响较大的可能是房地产等政府意欲加强调控的部门，这可能会导致房市的走弱。一旦出现这样的情况，势必会有部分炒作房地产的资金退出房市，转而进入到其他投资领域。一般认为，这部分资金最有可能的就是进入股市，因为相对而言，股市与房市的相互替代性是最好的。从这个意义上来说，紧缩政策对于股市基本上不会产生直接的影响，同时还会有一些间接的利多。

当然，对于股市中的银行板块、房地产板块等，紧缩政策对其负面因素会比较大。而相对于国家大型支柱型上市公司来说，由于企业受到政府支持的力度比较大，其资金需求能够在最大程度上得到保证，因此目前的紧缩政策不会对其生产经营带来什么不利。

6月19日，公布提高准备金率后的首个交易日，沪深股市在低开并且探低以后，纷纷走高，同时成交量也有相应放大，股市的走势形态进一步得到修复。这充分表明，提高准备金率这样的紧缩政策，并不影响股市向上行情的展开。可以说，紧缩无碍股市走好。

《国际金融报》 ( 2006-06-20 第07版 )